1 戴尔科技公司介绍

1.1 DELL 发展历程

1984 年 Michael Dell 创立 PC’s Limited，后改名戴尔（DELL）。发展四十余 年间，公司于 1988 年在纳斯达克交易所首先公开上市，随后积极发展全球化业务并 不断扩张至欧洲、亚洲、美洲等。2016 年 5 月 DELL 整合 EMC 并更名 DELL Technologies（戴尔科技集团），规模巨大的科技并购案宣布完成，2018 年戴尔科技 借壳上市纽交所，股票代码：NYSE:DELL。目前戴尔科技进入 AI 战略发展关键期， AI 将加速科技革新并成为业绩增长点，戴尔科技 AI PC、AI 服务器将迎来新机遇。

（1）公司初创：1984-1988 年

1984 年，Michael Dell 在德克萨斯大学就读时，用 1000 美元创立 PC’s Limited 公 司；1988 年，DELL 年业务增长率达 80%并在纳斯达克公开上市，融资 3000 万美 元，市值 8500 万美元。

（2）全球化业务扩张：1988-2013 年

1995 年，DELL 将全球业务扩展至欧洲、亚洲、日本和美洲；1996 年，DELL 进军 在线销售，在马来西亚槟城开设第一个亚太客户中心；1998 年，DELL 在中国厦门 开设一个集销售、制造和支持于一体的新中心，并宣布在爱尔兰、巴西和美国设立 制造基地； 1999 年，DELL 在巴西南埃尔多拉多开设制造运营中心； 2013 年， Michael Dell 和私人股本公司 Silver Lake Partners 从公众股东手中回购股权。

（3）并购整合与重新上市：2013-2018 年

2015 年 10 月，DELL 斥资 670 亿美元收购 EMC 公司，EMC 旗下子公司 VMware 一并被 DELL 收入囊中；2016 年 5 月，DELL 整合 EMC 后更名为 DELL Technologies （戴尔科技集团），标志着规模巨大的科技并购案完成。由 Dell、Dell EMC、VMware、 Virtustream、RSA、Pivotal 和 Secureworks 七大成员组成，全面覆盖边缘计算、数 据中心和云领域，可为用户构建一站式“端到端”的全栈解决方案；2018 年 12 月 28 日，戴尔科技借壳重新上市纽交所（NYSE:DELL）。

（4）AI 布局：2018 年至今

DELL 不断加速 AI 布局及新产品发布，AI 成为 DELL 业绩新增长点。

1.2 戴尔科技 AI 布局及产品矩阵

2018 年戴尔科技董事长兼 CEO Michael Dell 在集团全球峰会对 AI 和数据进行 比喻：“如果把 AI 比作火箭，数据就是燃料。”戴尔 AI 战略凭借四条支柱“AI in、AI on、AI with 和 AI for”开始深入布局。

戴尔科技目前产品及服务分为基础设施解决方案集团（ISG：Infrastructure Solutions Group）、客户解决方案集团（CSG：Client Solutions Group）、其他业务。 ISG 包括存储、服务器及网络设备，同时提供软件、外围设备和服务，包括咨询、支 持、部署服务；CSG 包括商业用户产品及消费用户产品，同时提供配置、支持、部 署及延长保修服务；其他业务包括转售 VMware LLC（前身为“VMware, Inc”）以 及 Secureworks（NYSE：SCWX）的产品。

1.3 核心管理团队经验丰富

Michael S. Dell 为戴尔科技创始人兼 CEO，管理层团队经验丰富。Michael S. Dell 先生目前担任戴尔科技董事会主席兼 CEO，是世界经济论坛基金会董事会荣誉 成员，也是国际商业理事会执行委员会成员。Jeffrey W. Clarke 先生担任戴尔科技 副董事长兼 COO，直接管理公司 ISG 和 CSG 两大核心业务板块，负责戴尔科技全 球制造、采购和供应链管理，制定长期技术路线图，重点布局云计算、边缘计算、电 信基础设施等新兴领域。Yvonne McGill 女士担任戴尔科技 CFO，负责统筹会计管 理、财务规划与分析、税务筹划、资金运营及投资者关系，主导企业发展战略（含并 购与资本运作）、全球商业运营及戴尔金融服务（DFS）。

1.4 营业收入及利润恢复增长，ISG 成为新增长点

1.4.1 收入端、利润端 2025 恢复增长，预计未来保持稳定上升

收入端：2015-2025 财年戴尔科技营业收入保持稳定增长，CAGR 为 5.1%，营 业收入从 2015 财年 581.19 亿美元增长至 2025 财年 955.67 亿美元，2026 财年 Q1 营业收入达 233.78 亿美元，同比增长 5.1%。2024 财年收入下降主要原因在于全球 宏观经济不景气影响需求，ISG 业务收入下降 12%，其中服务器及网络销售收入下 降 14%，主要原因是销售量减少，但由于附加产品和更丰富配置，服务器产品平均 售价上涨抵消部分影响；CSG 业务收入下降 16%，商业产品平均售价上涨导致销量 减少。2025 财年营业收入重新进入增长期，营业收入同比增长 8.1%，ISG、CSG 更 加丰富的产品配置驱动收入增长，预计未来营业收入保持稳定增长。 利润端：2019-2025财年戴尔科技Non-GAAP 净利润波动上升，CAGR为 1.9%， Non-GAAP 净利润从 2019 财年 52.27 亿美元增长至 2025 财年 58.65 亿美元，2026 财年 Q1 Non-GAAP 净利润达 10.86 亿美元，同比增长 13%。2021 财年 Non-GAAP 净利润达到峰值 67.63 亿美元，主要原因是当年受宏观大环境影响，居家办公和线 上学习人数大增，戴尔 PC 产品销量增加驱动收入增长；2022 财年 Non-GAAP 净 利润回落至 49.24 亿美元，主要原因是传统业务收缩，同时电商平台的崛起和线上 渠道的普及降低同行业 PC 厂商成本，冲击戴尔原有的直销模式，原有的价格优势 逐渐消失；2023-2025 财年 Non-GAAP 净利润有所回升，戴尔立足全球市场加速转 型新 IT 赛道，大力发展基础设施解决方案（ISG）业务，短期来看由于数据中心和 云服务都遵循高成本、重资产运营模式，利润空间不如传统 PC 业务，但 ISG 业务 创新和转型在收入端已初现成果，未来将成为利润增长主要驱动因素。

1.4.2 ISG 收入占比逐渐增大，AI 服务器驱动 ISG 增长

根据公司财报披露口径，戴尔收入结构可分为 ISG、CSG 及其他业务。ISG 业 务收入占比从 2015 财年 25.3%增长至 2025 财年 45.6%，CAGR 为 6.1%，AI 服务 器收入成为 ISG 业务增长主要驱动因素；CSG 业务占比有所下滑但仍为收入占比最 大板块，2015 财年 CSG 收入占比达到 68.2%，2025 财年下降至 50.6%但仍为收 入主体，2026 财年 Q1 CSG 收入占比回升至 53.5%；其他业务收入逐渐收缩，2026 财年 Q1 下降至 2.36%。

ISG 业务收入增长迅速，2015 财年戴尔科技 ISG 业务收入为 147.14 亿美元， 2025 财年增长至 435.93 亿美元，CAGR 为 11.5%，2026 财年 Q1 ISG 业务收入为 103.17 亿美元。技术端：生成式 AI 驱动戴尔科技加速 AI 转型，凭借原有技术优势持续推出新一代 AI 优化服务器；需求端：数字化转型加速和云计算、大数据等新兴 技术的普及，企业对高性能服务器需求不断增加，AI 优化服务器需求量大，为戴尔 ISG 业务发展提供广阔空间。CSG 业务收入增长疲软，2015 财年戴尔科技 CSG 业 务收入为 396.34 亿美元，2025 财年增长至 483.93 亿美元，CAGR 为 2.0%，2022 财年达到峰值 614.64 亿美元。CSG 作为公司传统 PC 业务，主要为商业客户和消 费客户提供 PC 产品，受全球经济的下行压力、地缘政治冲突及特朗普政府关税政 策的影响。

1.4.3 研发费用与销售&管理费用趋于稳定，毛利率与净利率回稳

研发费用 2015-2021 财年增长迅速，CAGR 为 28.0%，2021 财年研发费用支 出达到峰值 52.75 亿美元，研发费用率为 5.6%，公司研发费用主要用于软件工程师 团队为新兴创新技术开发新一代解决方案，同时开发核心软件赋能业务解决方案， 软件融合 AI 和机器学习等核心技术。2018-2020 财年研发费用支出分别为 43.84 亿 美元、46.04 亿美元、49.92 亿美元。2022 财年研发费用下降至 25.77 亿美元，主 要原因在于受全球经济的下行压力和 PC 市场需求下滑影响，戴尔通过减少研发投 入来优化运营成本，但 Michael S. Dell 表示 AI 领域研发投入并未下滑，表明戴尔 在 AI 领域未来将进行持续投入。销售&管理费用 2015-2020 财年 CAGR 为 17.7%， 2021 财年起逐渐下降，2025 财年回落至 119.52 亿美元，有利于进一步优化运营成 本。2026 财年 Q1 戴尔研发费用 8.08 亿美元，研发费用率 3.5%，销售&管理费用 29.64 亿美元，销售&管理费用率 12.7%，费率逐渐趋于稳定。

毛利率 2015 至 2021 财年年保持稳定增长，CAGR 为 10.1%，2022 财年下滑 至 21.6%，主要原因在于 CSG 业务占比提升以及 ISG 内部产品组合的结构性调整， 同时相关零部件与物流成本上升进一步加剧毛利率下滑，2023 财年起毛利率平稳上 升并在 2025 财年达到 22.2%。Non-GAAP 净利率 2019-2025 年保持稳定，2022 财 年下滑至 4.9%后逐渐回升，2025 财年及 2026 财年 Q1 毛利率分别为 22.2%、 21.1%，Non-GAAP 净利率分别为 6.1%、4.1%，毛利率与 Non-GAAP 净利率在最 新季度略有下降主要原因在于 AI 服务器需求激增，AI 服务器订单收入在 2026 财年 一季度成为新增长点，但营业成本相比传统 PC 较高，因此导致一季度毛利率及 NonGAAP 净利率有所下滑。

1.4.4 高自由现金流加速 AI 及 ISG 基础设施领域投资

戴尔科技经调整自由现金流 2022-2025 财年维持较高水平，经调整自由现金流平均值为 46.06 亿美元。高自由现金流加速戴尔在 AI 和 ISG 基础设施领域的投资， 戴尔正从传统 PC 制造商向 AI 驱动的基础设施服务商转型，充足的自由现金流支持 ISG 部门扩张，2025 财年 ISG 业务收入占比达到 45.6%，成为收入增长的核心驱动 因素。目前戴尔在 AI 服务器和数据中心领域需求激增，需要大量资本投入以扩大产 能和技术研发。戴尔 2026 财年 Q1 财报显示，经调整自由现金流为 22.32 亿美元， 2025 财年 Q1 为 6.23 亿美元，同比增长 258.3%，AI 发展呈加速状态，季度采购 AI 解决方案的企业客户数量保持增长。 戴尔保持高自由现金流有利于优化资本结构和降低融资成本，减少了对外部融 资的依赖，降低利息支出和债务风险，近年来戴尔通过现金流而非举债完成股票回 购和分红，在回报股东的同时也避免过度杠杆化。2025 财年戴尔宣布新增 100 亿美 元股票回购授权，年度现金股利上调 18%，预计达到普通股每股 2.10 美元。

2 生成式 AI 赋能 PC、服务器业务

2.1 数据转化业务价值，IT 技术支出不断增加

根据 IDC 统计的全球数据报告显示，全球数据产量呈爆炸式增长，2017 年全球数 据产量为 32ZB（ZB 为数据存储计量单位，表示十万万亿字节），2022 年达到 106ZB， 预测 2027 年全球数据产量为 291ZB，CAGR 为 25%。源源不断产生的数据将成为未来 企业最宝贵的资产，如何将其转化为业务价值，对传统计算机的数据管理、数据存储、 数据处理能力提出新的要求。IDC 报告显示 IT 技术支出占比 GDP 规模高速增长，2017 年 IT 技术支出占比 GDP4.4%达到 3.6 万亿美元，2022 年占比 5.1%达到 4.7 万亿美元， 预计 2027 年将占比 5.9%达到 6.2 万亿美元，IT 技术支出增加促进底层技术升级，算力 成为核心驱动力，例如生成式 AI（GenAI）的训练和推理高度依赖高性能算力（如 GPU）， AI 优化服务器投资将成为未来 IT 支出的主要动力。

2.2 生成式人工智能（GenAI）驱动行业数智化转型

生成式人工智能（Gen AI）是人工智能的一个分支。是指能够通过学习和理解大量 的数据，自动生成全新的、具有一定创造性和多样性的内容的人工智能技术。这些内容 可以包括但不限于文本、图像、音频、视频、代码等多种形式。生成式人工智能通常基 于深度学习等技术架构，利用神经网络的强大学习能力，从数据中提取模式和特征，然 后根据这些学习到的知识来生成新的、类似但又不完全相同于训练数据的输出。按照行 业分类来看，可以分为基于生成对抗网络（GAN）的生成式 AI、基于变分自编码器（VAE） 的生成式 AI、基于自回归模型的生成式 AI、基于流模式的生成式 AI。戴尔服务器产品 Dell PowerEdge AI 服务器可为上述生成式 AI 模型（包括 GAN、VAE、自回归、流模 式）提供高性能、高可靠性的计算支持。 静态到动态模型转变，数据转化价值。生成式人工智能（GenAI）以强大的力量重 塑企业运营模式、自动化流程以及创新发展路径。传统数字化依赖有限且僵化的模型， GenAI 的出现带来革命性变化，其自我学习的动态模型能够实时从海量数据中汲取知识 并不断优化自身，将数据转化为业务价值，极大提升了企业应对商业环境复杂性的能力， 同时也显著提高了决策和运营效率。

生成式人工智能（GenAI）行业发展历程是一个从理论探索到技术突破，再到广泛 应用的过程。生成式人工智能（GenAI）起源可以追溯到上个世纪 50 年代，当时科学家 开始研究如何利用计算机生成新的、有用的信息，这一时期的探索为后续的生成式 AI 技 术奠定了理论基础。2010 年起深度学习技术的重大突破为生成式 AI 技术发展带来更大 可能性，随后生成对抗网络（GAN）、Transformer 模型的提出与应用，促使生成式 AI 在 图像数据合成、文本生成、图像合成、音乐生成等方面更广泛运用。

生成式人工智能行业产业链涵盖了从基础层到应用层的多个环节。上游基础层包括 原始数据的收集、处理、标注、AI 服务器和智算中心。下游应用层的智能助手、聊天机 器人等应用已经广泛普及，为用户提供了便捷的服务，目前智能助手作为 AI 产业链终端 产品正成为众多 AI 科技企业竞相发展的目标，AI 智能助手已在教育、医疗、办公、企业服务等众多板块有广泛运用，而生成式 AI 在智慧教育、智慧安防等领域的应用不断拓展， 提升了公共服务水平和效率。戴尔科技 ISG 业务聚焦生成式 AI 产业链上游 AI 服务器， 技术层面为中下游产品及终端（如 AI Agent）提供强大的算力支持。

戴尔科技全球首席技术官 John Roese 在 2024 年技术预测媒体沟通会对戴尔未来 展望包括：生成式 AI 讨论重点将从理论转向实践、2024 年真正的零信任势在必行、边 缘平台蓬勃发展、量子计算与生成式 AI 密不可分等。John Roese 表示 2024 年将进入 AI PC 部署的早期阶段，2025、2026 年大部分 PC 都将额外增加 AI 处理能力。

戴尔 AI 解决方案应用场景广泛。根据业务需求制定切实可行的解决方案，应用场 景、目标和数据决定了所需的战略、技术和工具，AI 和 GenAI 可以发掘数据洞察、提 高生产力、重塑客户体验并加速创新。基于生成式 AI 的应用场景包括内容创建、代码生 成、数字助手、设计和数据创建，基于 AI 的应用场景包括计算机视觉数字孪生，通过 AI 和生成式 AI 技术推动业务转型，助力企业在瞬息万变的环境中提升竞争力，进一步提升业务成果。

生成式 AI 赋能戴尔 AI PC、AI 服务器，成为未来发展主要方向。当下及未来 PC 需 要释放 AI 性能，提供更高效、智能的生产力，满足多元化差异化需求，例如越来越多用 户使用的“文生文、图生图”等创意设计型生成式 AI 应用，若在终端侧能够有更强劲的 算力支持，则可以在有限时间内进行更多的尝试，甚至可以帮助创作者寻找灵感。目前 戴尔基于生成式 AI 技术的产品及解决方案包括 PowerEdge 产品组合、戴尔人工智能工 厂 AI Factory 解决方案组合等。

3 ISG 基础设施解决方案集团

3.1 服务器及网络设备收入及占比持续上升

ISG 全称为 Infrastructure Solutions Group 基础设施解决方案集团，主要通过 AI、机器学习、数据分析和混合云的解决方案来支持客户数字化转型。ISG 解决方案为 混合云环境而构建，经过优化可在公有云和私有云及本地运行工作负载。 产品可分为服 务器及网络设备、存储，同时 ISG 还提供软件、外围设备和服务，包括咨询、配置以及 支持和部署。 2021-2025 财年服务器及网络设备收入及占 ISG 收入比例持续上升。收入从 2021 财年 164.97 亿美元增长至 2025 财年 271.36 亿美元，CAGR 为 13.2%，2025 财年占 ISG 收入比例扩大至 62.2%，2026 财年 Q1 服务器及网络设备收入为 63.21 亿美元，占 ISG 收入 61.3%，主要原因是 AI 服务器需求量激增，戴尔 AI 服务器订单收入驱动 ISG 及营业总收入增长，传统服务器及网络设备增长较小程度影响其收入增长。2021-2025 财年存储收入增长缓慢，占 ISG 收入比例持续下降。2021 财年存储业务收入为 160.91 亿美元，2025 财年收入增长至 164.57 亿美元，CAGR 为 0.6%，占 ISG 业务收入比例 持续下降，2025 财年占 ISG 业务收入比例为 37.8%，主要原因是 2025 财年服务器及网 络设备收入大幅增加，核心存储产品增加驱动存储业务收入增长但幅度较小，导致存储 业务收入占 ISG 收入比例下降。2026 财年 Q1 存储业务收入为 39.96 亿美元，占 ISG 业务收入比例 38.7%。

3.2 ISG 最新产品矩阵

目前戴尔最新服务器产品主要以 PowerEdge 系列产品组合为核心，覆盖从通用计 算到高性能计算（HPC）、人工智能优化服务器（AI）和边缘场景。按照功能及产品工作 负载来分类，可分为 AI 服务器、数据中心服务器、边缘服务器，不同类型服务器搭配不 同机架单元，内存和存储量适配不同产品功能。存储产品线包括现代和传统存储解决方 案，包括全闪存阵列、横向扩展问价、对象平台、超融合基础设施和软件定义存储。经 过 AI 优化的存储产品包括 PowerStore、PowerFlex、PowerScale 和 PowerMax，智能、 灵活、安全和适应性强是其核心价值所在。

3.3 AI 服务器成为 ISG 业务核心增量

AI 服务器强劲增长驱动 ISG 业务收入增长。服务器业务尤其是 AI 优化服务器的需 求量激增，促进公司整体收入增长，戴尔科技首席运营官 Jeff Clarke 表示，截至 2025 财年 Q4，与客户签订的 AI 服务器积压订单已经达到 90 亿美元，展现出戴尔在 AI 服务 器业务方面深厚的技术实力和市场竞争力，直接驱动 ISG 业务收入以及营业总收入不断 增长。 高性能 AI 服务器需求持续火爆，成为戴尔在未来 AI 市场核心业务增量。戴尔科技 受益于高性能 AI 服务器持续扩张需求，核心客户包括伊隆·马斯克创立并领导的 xAI， 以及英伟达斥资支持的 CoreWeave Inc.等大型 AI 数据中心运营商。2 月 14 日，戴尔与 xAI 达成 50 亿美元 AI 服务器订单，协议磋商进入后期阶段，大规模 AI 订单贡献当季度 ISG 业务主要增量；5 月 29 日，美国劳伦斯伯克利国家实验室宣布美国能源部已与戴尔 公司签订合同，将打造一台由英伟达芯片驱动的全新旗舰超级计算机，预计将于 2026 年 投入使用，将为未来季度 AI 服务器订单贡献业务增量。戴尔科技 2026 财年 Q1 财报披 露，AI 服务器订单激增至 121 亿美元，26 财年一季度 AI 服务器订单量超越 25 财年整 年 AI 服务器出货量，AI 服务器积压订单量达到历史高位 144 亿美元，相比 2025 财年 Q4 90 亿美元积压订单量增长 60%，AI 服务器成为戴尔 ISG 业务以及未来 AI 市场核心 增量。

产品端持续推出最新 PowerEdge 系列 AI 服务器，竞争优势显著。主要竞争优势 包括模块化设计与规模化定制、核心商业模式驱动的解决方案、智能自动化以及最广泛 的 AI 生态系统。戴尔最新推出的 PowerEdge XE9712 服务器，该服务器采用直接液冷 技术，能够配备多达 72 个 GPU，满足客户对高性能计算的需求，该技术在提升散热效 率的同时也为数据中心的运算能力提供了强有力的支持。PowerEdge XE9680L 服务器 搭载 NVIDIA Blackwell GPU，基于定制的 4nm 处理器，拥有 2080 亿个晶体管，是目前功能最强大的芯片之一，该架构包括两个 GPU 芯片，通过快速的 10 TB/s 芯片到芯 片链路连接，实现了快速通信和高性能，可以处理复杂的人工智能模型。

AI 优化存储保持行业领先地位。戴尔科技在存储业务方面优势显著，包括领先的专 用存储产品组合（Leading Purpose-Built Storage Portfolio）、领先的软件定义存储 （Leading Software Defined Storage Portfolio）、混合部署能力以及非结构化魔力象 限领导者—针对 AI 优化。以面向未来海量数据的存储设备 PowerScale 为例， PowerScale 集成了业内领先的存储软件和服务器硬件于一体，成为释放数据潜力树立新标准。首先 PowerScale 搭载了新一代 OneFS 操作系统；其次，PowerScale 可以做 到伸缩自如，简捷如一；第三，PowerScale 具备海量数据的智能洞察能力，PowerScale 引入 Dell EMC DataIQ 软件，帮助企业从非结构化数据中获取业务价值；此外， PowerScale 可以实现任何数据在任何位置部署。

4 CSG 客户解决方案集团

4.1 商业业务收入及占比 CSG 增加

CSG 全称为 Client Solutions Group 客户解决方案集团，主要提供品牌 PC（包 括笔记本电脑、台式机和工作站）和品牌外围设备（包括显示器、扩展坞、键盘、鼠标、 网络摄像头和音频设备），以及第三方软件和外围设备。产品按照客户画像可分为商业客 户和消费客户，同时 CSG 还提供服务包括配置、支持和部署以及延长保修。 2021-2025 财年商业业务收入及占 CSG 比例持续上升。2021 财年商业收入 353.96 亿美元，2022 财年大幅增加至峰值 455.76 亿美元，主要原因是宏观环境影响导致居家 办公人数增长，PC 需求量暴增促进 PC 出货量增加，同时戴尔为应对供应链短缺和通货 膨胀导致的成本上涨，戴尔提高平均销售价格（ASP）使得 2022 财年销售额大幅增加 28.8%；2024 财年回落至 398.14 亿美元，主要原因是全球经济的下行压力和地缘政治 冲突的影响，PC 出货量下滑，2025 财年重新上涨至 408.44 亿美元，2021-2025 财年 CAGR 为 3.6%，截至 2025 财年商业业务收入占 CSG 业务比例达到 84.4%，2026 财年 Q1 商业业务收入为 110.46 亿美元，占 CSG 比例达 88.3%。2021-2025 财年消费者 业务占 CSG 比例持续下降，业务收入在 2022 财年上涨至 158.88 亿美元后持续下降。 2025 财年消费者业务收入收缩至 75.49 亿美元，占 CSG 业务收入占比下降至 15.6%， 2026 财年 Q1 消费者业务收入为 14.64 亿美元，占比持续下降至 11.7%。

4.2 CSG 最新产品矩阵

戴尔目前最新 CSG 产品主要包含 PC、台式机和一体机、显示器等。PC 端：戴尔 作为全球领先的 PC 厂商，得益于 NPU 的加入和 AI 技术持续赋能，目前已经推出多款 Windows 11 AI+PC。包括 Dell 16 Plus 和 Dell 14 Plus，另有 Dell Pro 13 Premium、 Dell Pro 14 Premium、Dell Pro 16 Plus 即将发布，均搭载最新英特尔®酷睿™ Ultra 5 处理器和集成英特尔® Arc™显卡；AI PC 已推出 Dell Pro Max 14、Dell Pro Max 16 等， 均搭载英特尔®酷睿™ Ultra 5 处理器，同时分别搭载 UMA 显卡和英特尔集成显卡。 戴尔对 PC 产品提供算力与安全的双重保障。算力方面戴尔在 AI PC 设计中充分考 虑 NPU 的重要性，通过优化硬件结构和软件算法，充分发挥 NPU 性能优势；数据安全 方面戴尔提供出厂纯净系统并且不会主动预装 AI 模型以及不采集用户信息和业务数据， 采用多层安全防护策略，包括硬件层面独有加密芯片以及软件层面 ControlVault 安全解 决方案和加密通信技术，元气供应方面具备稳固安全供应链，确保数据安全。 台式机和一体机 AI PC 包括 Dell Pro Max 微小型机箱台式机、Dell Pro Max 小型 机箱台式机、Dell Pro Max 塔式机箱 T2 台式机。相比其他显示器价格较高，搭载英特 尔®酷睿™ Ultra 5 处理器和 NVIDIA® RTX™ 2000 ADA、NVIDIA® A400 显卡。显示器 方面新推出 Dell Pro 27 Plus、Dell Pro 24 Plus 、Dell Pro 34 Plus 显示器等，均采用 IPS 面板切换技术，具备灵活的可调节性以及众多端口。此外戴尔 CSG 产品还包括各种 电脑配件，如键盘鼠标、网络摄像头、游戏配件、坞站等，为客户在电子配件方面需求 达成一站式供应。

4.3 商用 PC、AI PC 北美市场地位领先

AI PC 强势领先地位驱动 CSG 业务收入增长，商用 PC 市场北美稳居第一。根据 IDC 统计数据显示，戴尔商用 AI PC 市场份额在 2024 财年 Q3、Q4 连续居于行业第一， 2024 年 Q3 市场份额达到 31.0%，Q4 市场份额为 27.7%，AI PC 方面具备强势领先地 位，未来将成为 CSG 业务新增长点。2022 年 Q3 起至 2024 年 Q4 戴尔商用 PC 市场份 额在北美连续居于行业第一，2024Q4 达到 30.5%，各季度平均市场份额为 33.8%，稳 居北美商用 PC 行业领先地位。

PC 出货量市场短暂回暖，美国关税政策将影响全球 PC 市场复苏及 Windows 11 系统换代进程。2025 年 Q1 全球 PC 出货量为 62.8 百万台，同比增长 4.93%，戴尔 PC 出货量为 9.5 百万台，同比增长 2.58%，戴尔 PC 市场份额达 15.2%，仅次于联想 24.2% 及惠普 20.3%市场份额，居于行业领先地位，PC 出货量市场短暂回暖，主要原因在于 PC 厂商在特朗普首轮关税政策前加快对美国市场出货节奏，推动 2025 年一季度 PC 市 场出货量大幅度增长，后续需关注特朗普政府关税政策对全球 PC 出货量市场影响。

技术端：戴尔新推出的 AI PC 搭载英特尔®酷睿™ Ultra 5 处理器，采用全新集成多 处理器封装技术（集成中央处理器 CPU、图形处理器 GPU 和神经处理单元 NPU），有 助于显著提升日常工作效率、安全性和协作性。NPU 是神经处理单元，NPU 提供强劲 的算力（40TOPS 甚至更多）使得 AI PC 运行速度远超传统 PC，作为 AI 专用芯片负责 特定的 AI 工作负载，让 GPU 和 CPU 能够专注于各自工作负载，在提高设备的整体性 能同时还延长了电池续航时间。例如，借助 NPU 实现自动取景、背景模糊和眼球追踪等 任务的卸载（将计算任务转移到 NPU 上执行），并与英特尔 Ultra 处理器的高效性能相 结合，能够使员工在整日 Zoom 视频会议中，设备电池续航时间提升高达 38%，有效节 省员工的宝贵工作时间，提高工作效率。

AI PC 产品依据需求划分清晰，竞争优势显著。戴尔 AI PC 产品组合针对不同的客 户群体及用途，可分为 Dell 系列、Dell Pro 系列和 Dell Pro Max 系列，主要用于娱乐学 习或工作、专业生产力以及极致性能三方面不同需求。戴尔 AI PC 具有全球领先的商用AI PC 品牌影响力、现代设计品质及可靠性、安全性与可管理性突出以及全桌面创新等 竞争优势。

聚焦商业 PC 市场，TRU 接近行业竞争对手 2 倍。戴尔通过区别于市场的独特商业 模式形成竞争优势。根据 IDC 统计数据，截至 2026 年 Q1 戴尔 PC 产品组合中超过 80% 为商业 PC 产品，商业 PC 全球市场份额自 2014 年 17%增长至 2024 年 23%，居于 PC 行业领先地位。根据 IDC 统计数据，截至 2026 财年 Q1，戴尔商业 PC 单位总收入（TRU: Total Revenue per Unit）为 1245 美元，行业主要竞争者商业 PC 单位总收入为 665 美 元，戴尔商业 PC TRU 接近行业竞争对手 2 倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）